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私募股權(quán)基金的 “出?！敝?

2014年第07期    作者:/馬晨光     閱讀 7,908 次

　　在當今的時代背景下，日趨成熟的市場經(jīng)濟體制和充足的民間資本為境外投資市場提供了前所未有的機遇。根據(jù)商務部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年，我國境內(nèi)投資者共對全球156個國家和地區(qū)的5090家境外企業(yè)進行了直接投資，累計實現(xiàn)非金融類直接投資901.7億美元，同比增長16.8%，其中股本投資和其他投資727.7億美元，占80.7%，利潤再投資174億美元，占19.3%。

　　作為境外投資市場重要組成部分，私募股權(quán)基金在不斷地壯大和完善，吸引著境內(nèi)外投資者。但是，由于我國實行外匯管制以及境外投資審批制度，以至于尚處于起步階段的私募股權(quán)基金在進行海外投資時，往往需要“披荊斬棘”、“過五關斬六將”，這恰恰與改革開放以來我國一直提倡的“走出去”戰(zhàn)略相悖。私募股權(quán)基金海外投資的新路徑究竟在哪？這是一個亟待解答的難題。

  

　　一、私募股權(quán)基金的興起與發(fā)展

　　私募股權(quán)基金是指以非公開的方式向機構(gòu)投資者或個人募集資金，對非上市企業(yè)進行權(quán)益性投資，最終通過上市、并購或回購等方式退出而獲利。2006年底中國第一只產(chǎn)業(yè)投資基金———渤海產(chǎn)業(yè)基金，投資金額逾60多億元人民幣。

　　之后，伴隨著中國經(jīng)濟的迅速崛起、民間資本的不斷涌入，私募股權(quán)基金的投資方向已不再局限于境內(nèi)，而是瞄準了海外投資的市場。2011年3月，北京市金融工作局與亞歐聯(lián)合資本合作設立人民幣海外投資基金，命名為“亞歐聯(lián)合資本中國海外投資人民幣基金”，該只基金計劃融資30億元人民幣，用于支持中國企業(yè)海外擴張，這也是首只旨在籌集人民幣用于海外投資的基金。

　　近年來，凱雷、高盛、黑石、摩根士丹利等私募基金巨頭也相繼在中國設立人民幣基金，這些人民幣基金不僅投資于國內(nèi)市場，還將目光指向了海外投資領域，這種由境外到境內(nèi)，再從境內(nèi)出海的跨境基金，意在幫助更多的中國企業(yè)和中國境內(nèi)的投資者走出去，順利地完成資本“出?！敝?。

 

　　二、私募股權(quán)基金如何“出?！?？

　　私募股權(quán)基金進行海外投資時，首先要解決的是便是私募股權(quán)基金設立的問題。在設立私募股權(quán)基金這一環(huán)節(jié)中，往往不僅需要考慮本土因素，更需要結(jié)合外資因素進行考量，從目前已存在的募資金額較大的人民幣基金來看，大多數(shù)人民幣基金的背后都有外資的成分，其產(chǎn)生的根本原因在于，國外知名機構(gòu)在運作經(jīng)驗和管理模式上較為占優(yōu)。因此，在設立私募股權(quán)基金過程中，組織形式的選擇就變得尤為重要，是純內(nèi)資還是中外合資，是公司制還是有限合伙制，不同的交易架構(gòu)、不同的交易目的，決定著基金管理人選擇不同的組織形式。無論選擇哪一種組織形式，基金管理人都必須考慮到投資審批、外匯結(jié)匯、稅務籌劃等因素，從而做出一個相對最優(yōu)的選擇，為下一步私募股權(quán)基金的海外投資打下堅實的基礎。

　　投資者與基金管理人在選擇好適合自身特點和需求的私募股權(quán)基金的組織形式并完成設立后，接下去，如何讓資金“出?！保克侥脊蓹?quán)基金進行海外投資面臨哪些政府審批手續(xù)？

　　《政府核準的投資項目目錄（2004年本）》（以下簡稱“2004目錄”）、《境外投資項目核準暫行管理辦法》（以下簡稱“21號令”）這兩部法律法規(guī)長期指導著境外投資的政府審批程序。根據(jù)2004目錄與21號令的規(guī)定，一般而言，中國企業(yè)進行境外投資必須獲得特定監(jiān)管機構(gòu)的批準，主要包括：國家發(fā)改委、商務部以及外匯局，如中國企業(yè)的主體資格特殊，還可能涉及到國資委、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會。其中，國家發(fā)改委的核準是最重要的，也是取得其他政府機構(gòu)核準的必要前置步驟。

　　在取得境外投資項目核準文件的操作流程上，企業(yè)應首先拿到發(fā)改委的核準文件，俗稱“拿路條”，在拿到路條后，如企業(yè)在投資項目的過程中涉及到通過新設、并購等方式在境外設立非金融企業(yè)或取得既有非金融企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)等行為，企業(yè)還需要憑借路條向商務部申請核準，在獲得發(fā)改委、商務部的核準文件后，再向外匯局申請外匯登記證，最后，企業(yè)憑借發(fā)改委、商務部的核準文件以及外匯登記證，前往外匯指定銀行辦理資金匯出手續(xù)。

　　由此可見，境外投資政府審批手續(xù)之繁瑣，多年來飽受詬病，特別是對于民營企業(yè)來說，一個項目要不要投資，投資金額多少，其實跟監(jiān)管部門沒有直接的關系，無論盈虧，企業(yè)都是用自己的錢，是企業(yè)自己的判斷。監(jiān)管部門應當做的是對資金流向的事中、事后監(jiān)管，避免企業(yè)出現(xiàn)違規(guī)行為，而并非代替企業(yè)做出能否進行境外投資的決定。同時，在發(fā)改委對項目進行前期核準的過程中，為防止境內(nèi)企業(yè)惡意競爭，實踐中，對于同一個項目，發(fā)改委一般只會批準一張“路條”，這已成為行業(yè)中默認的潛規(guī)則。

　　對于如此繁瑣的境外投資項目審批制度，在審批環(huán)節(jié)，企業(yè)一般需要耗費4個月以上的時間，企業(yè)需要提交的材料復雜、程序繁瑣，如果涉及投資數(shù)額較大的項目，審批耗時時間可能更長，有些投資項目甚至會因政府審批時間過長而流產(chǎn)。

　　不難看出，審批核準制增加了企業(yè)對外直接投資的不確定性，尤其是當我國企業(yè)并購國外企業(yè)時，由于不能確定并購交易是否能得到中國政府的批準，被并購企業(yè)會相應地提高報價，這就增加了我國企業(yè)境外投資的成本，反而造成了適得其反的效果。

　　為規(guī)避核準過程產(chǎn)生的不便，一些私募股權(quán)基金成立時，會選擇在境外設立平行基金，從而解決境外資金因外匯管制所導致的進入難、退出難的問題，以及國內(nèi)資金無法走出及時“出?！钡睦Ь?。

  

　　三、私募股權(quán)基金“出?！毙乱?guī)

　　隨著十八屆三中全會提出的深化投資體制改革的會議精神，對外投資體制面臨著“大刀闊斧式”的改革。2013年12月02日，國務院率先頒布了《政府核準的投資項目目錄（2013年本）》（以下簡稱“2013目錄”），旨在最大程度減少和下放審批權(quán)限，切實落實企業(yè)投資自主權(quán)。

　　2014年4月8日，國家發(fā)改委頒布了《境外投資項目核準和備案管理辦法》（自2014年5月8日起施行，以下簡稱“9號令”），同時廢止了已頒布長達十年之久的21號令。

　　在21號令下，中國企業(yè)的任何境外投資項目都需要向國家或省級發(fā)改委進行核準。而根據(jù)9號令，只有中方投資額在10億美元以上的項目和涉及敏感國家和地區(qū)或涉及敏感行業(yè)的項目才需要進行核準，其他境外投資項目一律采用備案制。

　　在備案的機構(gòu)層級上，除了中央管理企業(yè)實施的項目和中方投資額3億美元及以上的項目需要向國家發(fā)改委備案外，其他項目均由省級發(fā)改委進行備案。

　　雖然9號令并未排除發(fā)改委對境外投資項目申請不予以核準或備案的可能性，也有不少企業(yè)擔心備案制在實際操作中會變成“變相審批”，但是從政府職能轉(zhuǎn)變的角度來看，這是一次“簡政放權(quán)”的改革，同時，對于企業(yè)而言，最大的好處就是簡化程序、明確時限，這無疑是巨大的進步。

　　2014年4月16日，商務部發(fā)布了《境外投資管理辦法（修訂）（征求意見稿）》，與9號令的精神如出一轍，商務部在該征求意見稿中第6條中規(guī)定：“企業(yè)境外投資涉及敏感國別（地區(qū)）和敏感行業(yè)的，報商務部核準；企業(yè)其他情形的境外投資，報商務部和地方省級商務主管部門備案”，由此可見，商務部也確立了以備案為主的管理方式。

　　至此，隨著2013目錄、9號令的頒布實施，以及不久后即將出臺的《境外投資管理辦法（修訂）》，這一系列的法律文件將徹底改變現(xiàn)行的中國企業(yè)境外投資管理模式，中國企業(yè)境外投資的“出?！狈绞綄l(fā)生顛覆性的變化，

  

　　四、上海自貿(mào)區(qū)私募股權(quán)基金“出?！睂嵗?span>

　　中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)（以下簡稱“自貿(mào)區(qū)”）早在成立之初就決定采用境外投資備案制，并發(fā)布了《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)境外投資項目備案管理辦法》、《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)境外投資開辦企業(yè)備案管理辦法》等一系列法規(guī)。最近，央行、外匯局等部委又頻繁地發(fā)布了一系列跨境投資、外匯改革的措施。這一系列政策的落地實施，對于私募股權(quán)基金海外投資的格局而言，意義重大。

　　前不久，專門從事股權(quán)投資及管理的弘毅投資已經(jīng)通過在自貿(mào)區(qū)內(nèi)設立跨境投資平臺，成功完成了兩單跨境股權(quán)投資項目。

　　下面，就讓我們來看一看在自貿(mào)區(qū)內(nèi)的私募股權(quán)基金是如何進行海外投資的。

　　第一步，設立私募股權(quán)基金。首先，設立一家基金管理公司，然后再以該基金管理公司為發(fā)起人，設立私募股權(quán)基金。這個做法的好處在于，在基金運作經(jīng)驗和模式上，外資機構(gòu)相較于本土機構(gòu)占優(yōu)，因此，設立基金管理公司是為了便于外資機構(gòu)能夠帶著先進的管理經(jīng)驗和團隊進入私募股權(quán)基金。

　　第二步，境外投資的備案。這一步是自貿(mào)區(qū)模式與傳統(tǒng)模式最大的區(qū)別所在。自貿(mào)區(qū)最大的便利就是備案制，倡導“一表申報、一口受理”，因此，企業(yè)只需要到自貿(mào)區(qū)管委會填一張表，由自貿(mào)區(qū)管委會負責審核，審核通過后，發(fā)放備案證書，企業(yè)再也無需分別向上海市的相關部門進行申報。

　　除此之外，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的效率還體現(xiàn)在：第一，自貿(mào)區(qū)管委會出具備案意見的時間是5個工作日，審核時間方面大大提速；第二，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的項目備案文件的有效期為兩年，長于自貿(mào)區(qū)外一年的有效期（建設類項目除外）。

　　第三步，對外付匯。一般而言，企業(yè)需要向外匯局申請購匯，外匯局批準后，企業(yè)再到銀行將資金匯出。但是，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)，根據(jù)《關于印發(fā)支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)建設外匯管理實施細則的通知》的規(guī)定，直接投資項下外匯登記及變更登記下放至銀行辦理。因此，符合條件的企業(yè)可以直接到銀行辦理購匯、付匯等一系列手續(xù)，無需再向外匯局提出申請。

　　由此可見，私募股權(quán)基金從自貿(mào)區(qū)“出?！钡乃俣确浅Ｖ?，在充分做好前期溝通的前提下，通常只需要幾天的時間就能完成過去幾個月的審批流程。

  

　　五、結(jié)語

　　私募股權(quán)基金海外投資已然成為全球金融市場中的重要投資來源，中國經(jīng)濟的巨大增長，使得中國企業(yè)越來越愿意將資金投放于海外市場，同時，“走出去”的浪潮和人民幣地位的逐步提升，也使私募股權(quán)基金海外投資的方式越來越得到國內(nèi)投資者的認可和青睞。

　　我們有理由相信，在不久的將來，政府將對私募股權(quán)基金海外投資提供更為便捷、迅速的新路徑，私募股權(quán)基金的“出海”之路也將會變得更為平坦，一陣前所未有的海外投資浪潮即將到來。●